j9九游国际真人公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎旧房翻修大年已至+绿修下乡开启屯子墟市，零售渠道销量延长动能强劲。2012-2016年为衡宇告终大年，按10年翻修周期则从本年下手旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色修材下乡计谋翻开屯子旧房潜正在需求空间，房修存量需求或将从下半年起开启新一轮开释。公司能供应较完备的修立补葺效劳，可有力吸引C端消费者进而策动产物发卖，且2022H1亮眼的零售事迹已对其C端结构成绩酿成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风明明，零售渠道销量延长动能强劲。

　　回望2021，防水行业全部承压布景下，公司节余技能和质地均能经受住墟市磨练，事迹韧性佳。节余技能上▲▲，公司营收增速达46.96%，为近三年最高；节余质地上▲▲，公司对行业现金流普通较差的痼疾高度珍爱，通过发行应收账款支柱单子ABN、将应收账款纳入股权慰勉查核目标等办法主动改进回款，成绩初现：2021年民营房企大方暴雷布景下，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98，凯旋经受住了地产端信用危害的磨练▲▲。

　　2022H1，原资料代价一连上行▲▲，迭加疫情重复导致地产需求下滑、基修市政需求未充裕回暖，众重压力下，防水行业受较大冲锋。公司事迹短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%；此中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元，同比+1.65%/-47.68%▲。毛利率、净利率下探至近五年最低：2022H1毛利率26.91%，同比-4.70pct▲▲，合键系沥青等大宗资料代价上涨所致；归母净利率6.31%，同比-4.49pct，合键系毛利率下降实时期用度率上升所致▲。此中2022Q2毛利率/归母净利率辞别为25.94%/7.21%▲，同比-4.91/-6.80pct。时期用度率小幅上升：2022H1时期用度率16.4%▲▲，同比小幅+1.2pct，此中发卖/办理/研发/财政用度率辞别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。发卖用度/办理用度同比增17.14%/18.41%，主因人工用度、广告流传宽待费及股权慰勉费等减少所致；财政用度同比减24.88%▲▲，系本年了偿告贷导致息金用度削减所致。营收质地有所消浸：谋划性现金流为-70亿元▲▲，较上年同期削减99.98%，合键系原资料代价上涨导致当期采购支拨减少较众；收现比/净现比相应大幅下降至-45.6%/-7.2。

　　瞻望2022▲▲，行业至暗时间已去，下半年事迹具备高确定性+高弹性。上半年▲，疫情拖累订单践诺节拍，原料代价上涨挤压利润空间，众重压力影响公司事迹▲。连合前述解析，对下半年时势▲▲，咱们以为：1）节余技能上▲，量价估计齐升，本钱希望压缩，公司毛利率将迎修复；2）客户布局上▲，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目，非房生意占比将大幅抬高▲▲，而该局限收入回款较速；3）需求上，防水需求旺季本就正在三四时度，且上半年疫情贬抑施工，下半年下逛为知足工程进度节点性恳求或掀赶工潮▲▲，接货速率和工程签证发放速率发生式抬高，公司收入确认节拍随之加快▲▲。综上，正在上半年低基数基本上，下半年公司收入利润希望回升▲▲，回款加快下节余质地亦有保证，公司事迹确定性和弹性双高。

　　公司凭四大主题上风睥睨行业：1）产能扩张迅猛，渗出水准高。仰仗庞大的诺言和融资技能▲▲，公司上市14年此后4次大周围定增/发债以正在世界各地扩张产能▲，目前已正在世界六大区域结构47个临蓐基地，根基竣工“渗出世界”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产，资金周围达汗青新高；年合正在修工程约40项。随该轮扩张产能逐渐开释，公司希望开启新一轮生长。2）上逛供应链安乐高效。公司要害原资料蕴涵沥青、聚酯胎基、乳液▲。公司已与中石油、中石化等上逛企业酿成精密的政策合营相合▲▲，撑持持久沥青低价安靖供应；聚酯胎基已竣工自产并可外售得回利润；乳液正正在作战产线）众渠道营销精准发力▲。公司发卖形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销形式中，公司与万科、华润等出名地产商连结持久政策合营伙伴相合，正在地产集采范围构修护城河。工程渠道经销形式中，公司与经销商酿成合股人，设立合伙子公司绑定两边益处，经销商发卖动力充实。零售渠道经销形式中，公司一连推动渠道下浸▲▲，斥地网点和增添笼罩率，对空缺墟市和微弱墟市举行一城一议的高推计谋；截至2022H1j9九游国际真人，民修集团经销商已近4000家，分销网点15万余家，分销门头3万余家；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司发展合营，并正在世界要点墟市确立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4）众元化品类空间重大。2021年，公司非防水生意功绩收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。其它▲，公司新一轮募投项目根基涵盖通盘新品类，跟着产能开释，新品类与防水产物的协同效应将进一步大白，从而打制强劲的第二延长弧线▲。

　　代价端▲▲，3月、6月公司两次提价，幅度正在10%-25%，但3月提价后出台锁价计谋，提价并未落地；估计随经销商锁价额度正在6月前后打发完毕，下半年提价可真正落地并顺遂传导。本钱端，下半年此后沥青代价一连大幅下行▲▲，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四时度沥青约略率将随原油代价振动颠簸；公司具有专业的沥青采购团队，有技能捉住代价颠簸窗口期择机采购以缓解本钱压力。提价已确认+降本有机缘▲▲，下半年公司毛利率修复确定性强。

　　行业承压下，公司C端零售生意逆势高增：民修集团/德爱威修立涂料零售辞别竣工营收32.55/3.52亿元，同比增83%/47%。此中民修集团防水涂料产物线%▲▲，瓷砖胶产物线%，美缝剂等其他品类产物线亦均竣工翻倍延长。咱们以为随房修端防水需求由增量向存量切换，以旧房补葺为主的防水零售墟市潜正在周围重大，公司提前结构，上风了得且成果已显，他日C端众品类零售生意希望成为其事迹延长新引擎。

　　基修、地产计谋利好提振需求+一体化公司蜕变抬高市占率，工程销量渠道延长逻辑顺畅。一方面，本年此后地产减少计谋一连加码，6月世界商品房发卖面积和发卖金额环比延长66%/68%▲，7、8月虽有所回落，但“保交房”和刺激住房消费计谋强度加大，估计下半年地产告终端和发卖端希望一连改进，告终端防水需求有保证；基修端▲▲，疫情和高温等晦气要素边际松弛，施工要求好转▲，迭加本年基修投资提前放量后，7、8月加快其转化为实物任务量的计谋频仍出台，另一方面，2020年合一体化公司聚焦当地墟市和属地专营的蜕变告竣，随公司进一步下浸当地县市级墟市，本年市占率提拔空间充实▲，销量可期▲▲。其它，本年一体化公司要点发力区域非房墟市，上半年已承接大方基修、市政项目订单，比拟往年明明减少。行业需求与公司市占率双重提拔下，公司工程渠道销量延长逻辑顺畅，且非房占比预增▲。

　　直销销量估计连结安靖，客户布局由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主▲▲，2021年民营地产信用危害发生致地产集采下滑▲▲，而公司年合下手发力的央邦企总包集采大幅提拔。央邦企资金能力较强，且行动时间标客户对代价敏锐性低，其比重上升▲，短期内将使公司充裕受益“稳延长”基调下基修投资景气修复带来的非房防水需求回暖，增添地产集采下滑酿成的缺口，连结2022年直销生意周围安靖；持久则有利于抬高直销订单的安靖性和公司抗危害技能，正在改进现金流的同时▲，规避房地产行业颠簸对公司的晦气影响。工程渠道/零售渠道经销商辞别由省区一体化公司/民修集团和德爱威涂料零售板块担负，下半年均希望高增。

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　　1）原资料代价上涨超预期；2）应收账款接收不足预期；3）防水行业竞赛式样恶化；4）下逛需求不足预期；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等公司动态。

　　东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用修材、修立涂料、特种砂浆、修立粉料、节能保温、修立补葺等生意,向归纳修材商转型,2021年非防水生意收入占比已达20%。2008年上市至今▲▲，公司事迹高速延长▲▲，业务收入从7亿增至319亿，CAGR为34%；净利润从0.44亿增至42亿，CAGR为41%▲。